Le rendement des capitaux propres (ROE) est une mesure de la performance financière calculée en divisant le bénéfice net par les capitaux propres. Étant donné que les capitaux propres sont égaux aux actifs d'une entreprise moins sa dette, le ROE est considéré comme le rendement de l'actif net. Le ROE est considéré comme un indicateur de la rentabilité d'une entreprise et de son efficacité à générer des bénéfices.
Le ROE est exprimé en pourcentage et peut être calculé pour n'importe quelle entreprise si le résultat net et les capitaux propres sont tous deux des nombres positifs. Le revenu net est calculé avant les dividendes versés aux actionnaires ordinaires et après les dividendes aux actionnaires privilégiés et les intérêts aux prêteurs.
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Le revenu net est le montant des revenus, des dépenses nettes et des impôts qu'une entreprise génère pour une période donnée. Les capitaux propres moyens sont calculés en additionnant les capitaux propres en début de période. Le début et la fin de la période doivent coïncider avec la période au cours de laquelle le revenu net est gagné.
Le revenu net au cours du dernier exercice complet, ou des 12 derniers mois, se trouve dans le compte de résultat, une somme de l'activité financière au cours de cette période. Les capitaux propres proviennent du bilan, un solde courant de l'historique complet des changements d'actifs et de passifs d'une entreprise.
Il est considéré comme une bonne pratique de calculer le ROE sur la base des fonds propres moyens sur une période en raison de l'inadéquation entre le compte de résultat et le bilan.
Le fait qu'un ROE soit jugé bon ou mauvais dépendra de ce qui est normal parmi les pairs d'une action. Par exemple, les services publics ont de nombreux actifs et dettes au bilan par rapport à un montant relativement faible de revenu net. Un ROE normal dans le secteur des services publics pourrait être de 10 % ou moins. Une entreprise de technologie ou de vente au détail avec des comptes de bilan plus petits par rapport au bénéfice net peut avoir des niveaux de ROE normaux de 18 % ou plus.
Une bonne règle empirique consiste à cibler un ROE égal ou juste supérieur à la moyenne du secteur de l'entreprise, c'est-à-dire ceux de la même entreprise. Par exemple, supposons qu'une entreprise, TechCo, ait maintenu un ROE stable de 18 % au cours des dernières années par rapport à la moyenne de ses pairs, qui était de 15 %. Un investisseur pourrait conclure que la direction de TechCo est supérieure à la moyenne pour ce qui est d'utiliser les actifs de l'entreprise pour créer des bénéfices.
Des ratios de RCP relativement élevés ou faibles varieront considérablement d'un groupe industriel ou d'un secteur à l'autre. Pourtant, un raccourci courant pour les investisseurs consiste à considérer un rendement des capitaux propres proche de la moyenne à long terme du S&P 500 (14 %) comme un ratio acceptable et un rendement inférieur à 10 % comme médiocre.
Les taux de croissance durables et les taux de croissance des dividendes peuvent être estimés à l'aide du ROE, en supposant que le ratio est à peu près conforme ou juste au-dessus de la moyenne du groupe de pairs. Bien qu'il puisse y avoir certains défis, le ROE peut être un bon point de départ pour développer des estimations futures du taux de croissance d'une action et du taux de croissance de ses dividendes. Ces deux calculs sont fonction l'un de l'autre et peuvent être utilisés pour faciliter la comparaison entre des entreprises similaires.
Pour estimer le taux de croissance futur d'une entreprise, multipliez le ROE par le taux de rétention de l'entreprise. Le taux de rétention est le pourcentage du revenu net qui est conservé ou réinvesti par l'entreprise pour financer la croissance future.
Supposons qu'il y ait deux entreprises avec des ROE et des revenus nets identiques mais des ratios de rétention différents. La société A a un ROE de 15 % et retourne 30 % de son revenu net aux actionnaires sous forme de dividende, ce qui signifie que la société A conserve 70 % de son revenu net. L'entreprise B a également un ROE de 15 % mais ne reverse que 10 % de son résultat net aux actionnaires pour un taux de rétention de 90 %.
Pour la société A, le taux de croissance est de 10,5 %, soit le ROE multiplié par le taux de rétention, soit 15 % multiplié par 70 %. Le taux de croissance de l'entreprise B est de 13,5 %, soit 15 % fois 90 %.
Cette analyse est appelée modèle de taux de croissance durable. Les investisseurs peuvent utiliser ce modèle pour faire des estimations sur l'avenir et pour identifier les actions qui peuvent être risquées parce qu'elles sont en avance sur leur capacité de croissance durable. Une action qui croît à un rythme plus lent que son rythme durable pourrait être sous-évaluée, ou le marché pourrait ignorer les signes à risque de la société. Dans les deux cas, un taux de croissance bien supérieur ou inférieur au taux durable justifie une enquête supplémentaire.
Cette comparaison semble rendre l'entreprise B plus attrayante que l'entreprise A, mais elle ignore les avantages d'un taux de dividende plus élevé. Nous pouvons modifier le calcul pour estimer le taux de croissance du dividende de l'action, qui peut être plus important pour les investisseurs à revenu.
Le taux de croissance du dividende peut être estimé en multipliant le ROE par le taux de distribution. Le ratio de distribution est le pourcentage du revenu net qui revient aux actionnaires ordinaires sous forme de dividendes. Cette formule nous donne un taux de croissance durable du dividende, ce qui favorise la société A.
Poursuivant avec notre exemple précédent, le taux de croissance des dividendes de la société A est de 4,5 %, ou le ROE multiplié par le ratio de distribution, qui est de 15 % multiplié par 30 %. Le taux de croissance des dividendes de l'entreprise B est de 1,5 %, soit 15 % fois 10 %. Une action qui augmente son dividende bien au-dessus ou en dessous du taux de croissance durable du dividende peut indiquer des risques qui doivent être étudiés.
Il est légitime de se demander pourquoi un ROE moyen ou légèrement supérieur à la moyenne est préférable à un ROE double, triple voire supérieur à la moyenne de son groupe de pairs. Les actions avec un ROE très élevé ne sont-elles pas une meilleure valeur ?
Parfois, un ROE extrêmement élevé est une bonne chose si le bénéfice net est extrêmement important par rapport aux capitaux propres, car la performance d'une entreprise est si forte. Cependant, un ROE extrêmement élevé est souvent dû à un petit compte de capitaux propres par rapport au revenu net, ce qui indique un risque.
Le premier problème potentiel avec un ROE élevé pourrait être des bénéfices incohérents. Imaginez qu'une entreprise, LossCo, ne soit pas rentable depuis plusieurs années. Les pertes de chaque année sont enregistrées au bilan dans la partie des capitaux propres en tant que « perte non répartie ». Ces pertes sont une valeur négative et réduisent les capitaux propres.
Maintenant, supposons que LossCo ait eu une aubaine au cours de l'année la plus récente et soit revenu à la rentabilité. Le dénominateur dans le calcul du ROE est maintenant très petit après de nombreuses années de pertes, ce qui rend son ROE trompeusement élevé.
Un deuxième problème qui pourrait entraîner un ROE élevé est l'endettement excessif. Si une entreprise a emprunté de manière agressive, elle peut augmenter le ROE car les capitaux propres sont égaux aux actifs moins la dette. Plus une entreprise est endettée, plus les fonds propres peuvent baisser. Un scénario courant est celui où une entreprise emprunte de grosses sommes pour racheter ses propres actions. Cela peut gonfler le bénéfice par action (EPS), mais cela n'affecte pas les performances ou les taux de croissance réels.
Enfin, un résultat net négatif et des capitaux propres négatifs peuvent créer un ROE artificiellement élevé. Cependant, si une entreprise a une perte nette ou des capitaux propres négatifs, le ROE ne doit pas être calculé.
Si les capitaux propres sont négatifs, le problème le plus courant est un endettement excessif ou une rentabilité incohérente. Cependant, il existe des exceptions à cette règle pour les entreprises qui sont rentables et qui utilisent leurs flux de trésorerie pour racheter leurs propres actions. Pour de nombreuses entreprises, il s'agit d'une alternative au versement de dividendes, et cela peut éventuellement réduire suffisamment les capitaux propres (les rachats sont soustraits des capitaux propres) pour rendre le calcul négatif.
Dans tous les cas, des niveaux de ROE négatifs ou extrêmement élevés doivent être considérés comme un signe d'alerte qui mérite d'être étudié. Dans de rares cas, un ratio de ROE négatif pourrait être dû à un programme de rachat d'actions soutenu par les flux de trésorerie et à une excellente gestion, mais c'est le résultat le moins probable. Dans tous les cas, une entreprise avec un ROE négatif ne peut pas être évaluée par rapport à d'autres actions avec des ratios de ROE positifs.
Un ROE élevé n'est pas toujours positif. Un ROE démesuré peut être révélateur d'un certain nombre de problèmes, tels que des bénéfices incohérents ou un endettement excessif. De plus, un ROE négatif dû au fait que l'entreprise a une perte nette ou des capitaux propres négatifs ne peut pas être utilisé pour analyser l'entreprise, ni pour comparer avec des entreprises avec un ROE positif.
Bien que le ROE examine le bénéfice qu'une entreprise peut générer par rapport aux capitaux propres, le retour sur capital investi (ROIC) va encore plus loin dans ce calcul.
L'objectif du ROIC est de déterminer le montant d'argent après dividendes qu'une entreprise réalise en fonction de toutes ses sources de capital, ce qui comprend les capitaux propres et la dette. Le ROE examine dans quelle mesure une entreprise utilise les capitaux propres, tandis que le ROIC est destiné à déterminer dans quelle mesure une entreprise utilise tout son capital disponible pour gagner de l'argent.
Par exemple, imaginez une entreprise avec un revenu annuel de 1 800 000 $ et des capitaux propres moyens de 12 000 000 $. Le ROE de cette entreprise serait le suivant :
ROE=($12,000,000$1,800,000)=15%
Considérez Apple Inc. (AAPL) - pour l'exercice se terminant le 29 septembre 2018, l'entreprise a généré un bénéfice net de 59,5 milliards de dollars. À la fin de l'exercice, ses capitaux propres s'élevaient à 107,1 milliards de dollars contre 134 milliards de dollars au début. Le rendement des capitaux propres d'Apple est donc de 49,4 %, soit 59,5 milliards de dollars / [(107,1 milliards de dollars + 134 milliards de dollars) / 2].
Comparé à ses pairs, Apple avait un ROE très fort :
La formule de calcul du ROE d'une entreprise est son bénéfice net divisé par les capitaux propres. Voici comment utiliser Microsoft Excel pour configurer le calcul du ROE :
Bien que le ROE puisse facilement être calculé en divisant le bénéfice net par les capitaux propres, une technique appelée décomposition de DuPont peut décomposer le calcul du ROE en étapes supplémentaires. Créée par la société chimique américaine DuPont dans les années 1920, cette analyse révèle quels facteurs contribuent le plus (ou le moins) au ROE d'une entreprise.
Il existe deux versions de l'analyse DuPont. La première comporte trois étapes :
ROE=NPM×Asset Turnover×Equity Multiplieroù :NPM=Marge bénéficiaire nette, la mesure de l'efficacité opérationnelleAsset Turnover=Mesure de l'efficacité de l'utilisation des actifsEquity Multiplier=Mesure du levier financier
Alternativement, la version en cinq étapes est la suivante :
ROE=SEBT×AS×EA×(1−TR)où : EBT=Bénéfice avant impôtS=VentesA=ActifsE=EquityTR=Taux d'imposition
Les équations en trois et cinq étapes permettent de mieux comprendre le ROE d'une entreprise en examinant ce qui change dans une entreprise plutôt qu'en examinant un simple ratio. Comme toujours avec les ratios des états financiers, ils doivent être examinés par rapport à l'historique de l'entreprise et à l'historique de ses concurrents.
Par exemple, lorsque l'on regarde deux sociétés homologues, l'une peut avoir un ROE inférieur. Avec l'équation en cinq étapes, vous pouvez voir si cela est inférieur parce que les créanciers perçoivent l'entreprise comme plus risquée et lui facturent des intérêts plus élevés, l'entreprise est mal gérée et a un effet de levier trop faible, ou l'entreprise a des coûts plus élevés qui diminuent son fonctionnement. marge bénéficiaire. L'identification de telles sources conduit à une meilleure connaissance de l'entreprise et de la manière dont elle doit être valorisée.
Comme pour la plupart des autres mesures de performance, ce qui compte comme un « bon » ROE dépendra de l'industrie et des concurrents de l'entreprise. Bien que le ROE à long terme des entreprises du S&P 500 se situe en moyenne autour de 18,6 %, des industries spécifiques peuvent être nettement supérieures ou inférieures. Toutes choses étant égales par ailleurs, une industrie aura probablement un RCP moyen plus faible si elle est très compétitive et nécessite des actifs substantiels pour générer des revenus. D'un autre côté, les industries avec relativement peu d'acteurs et où seuls des actifs limités sont nécessaires pour générer des revenus peuvent afficher un ROE moyen plus élevé.
Pour calculer le ROE, les analystes divisent simplement le résultat net de l'entreprise par ses capitaux propres moyens. Étant donné que les capitaux propres sont égaux à l'actif moins le passif, le ROE est essentiellement une mesure du rendement généré sur l'actif net de l'entreprise. Étant donné que le chiffre des capitaux propres peut fluctuer au cours de la période comptable en question, une moyenne des capitaux propres est utilisée.
Le ROA et le ROE sont similaires en ce sens qu'ils essaient tous deux d'évaluer l'efficacité avec laquelle l'entreprise génère ses bénéfices. Cependant, alors que le ROE compare le revenu net au net actif de la société, le ROA compare le résultat net au seul actif de la société, sans déduire son passif. Dans les deux cas, les entreprises des secteurs dans lesquels les opérations nécessitent des actifs importants afficheront probablement un rendement moyen inférieur.
