Un accord de rachat (repo) est une forme d'emprunt à court terme pour les courtiers en titres d'État. Dans le cas d'une mise en pension, un courtier vend des titres d'État aux investisseurs, généralement au jour le jour, et les rachète le lendemain à un prix légèrement supérieur. Cette petite différence de prix est le taux d'intérêt implicite au jour le jour. Les pensions sont généralement utilisées pour lever des capitaux à court terme. Ils sont également un outil commun des opérations d'open market de la banque centrale.
Pour la partie vendant le titre et acceptant de le racheter à l'avenir, il s'agit d'une mise en pension; pour la partie à l'autre bout de la transaction, qui achète le titre et accepte de vendre à l'avenir, il s'agit d'un accord de prise en pension.
Les accords de rachat sont généralement considérés comme des investissements sûrs car le titre en question fonctionne comme une garantie, c'est pourquoi la plupart des accords impliquent des obligations du Trésor américain. Classé comme instrument du marché monétaire, un accord de rachat fonctionne en fait comme un prêt à court terme, adossé à une garantie et portant intérêt. L'acheteur agit en tant que prêteur à court terme, tandis que le vendeur agit en tant qu'emprunteur à court terme. Les titres vendus sont la garantie. Ainsi, les objectifs des deux parties, à savoir le financement sécurisé et la liquidité, sont atteints.
Les accords de rachat peuvent avoir lieu entre diverses parties. La Réserve fédérale conclut des accords de rachat pour réguler la masse monétaire et les réserves bancaires. Les particuliers utilisent normalement ces accords pour financer l'achat de titres de créance ou d'autres investissements. Les accords de rachat sont des investissements strictement à court terme, et leur période d'échéance est appelée le "taux", le "terme" ou la "durée".
Malgré les similitudes avec les prêts garantis, les pensions sont de véritables achats. Cependant, étant donné que l'acheteur n'a que la propriété temporaire du titre, ces accords sont souvent traités comme des prêts à des fins fiscales et comptables. En cas de faillite, dans la plupart des cas, les investisseurs repo peuvent vendre leur garantie. Il s'agit d'une autre distinction entre les prêts repo et les prêts garantis ; dans le cas de la plupart des prêts garantis, les investisseurs en faillite seraient soumis à une suspension automatique.
La principale différence entre un terme et un open repo réside dans le laps de temps entre la vente et le rachat des titres.
Les pensions qui ont une date d'échéance spécifiée (généralement le jour ou la semaine suivant) sont des accords de rachat à terme. Un courtier vend des titres à une contrepartie en s'engageant à les racheter à un prix plus élevé à une date précise. Dans cet accord, la contrepartie obtient l'utilisation des titres pour la durée de la transaction et percevra des intérêts correspondant à la différence entre le prix de vente initial et le prix de rachat. Le taux d'intérêt est fixe et les intérêts seront payés à l'échéance par le concessionnaire. Une pension à terme est utilisée pour investir des liquidités ou financer des actifs lorsque les parties savent combien de temps elles auront besoin pour le faire.
Un accord de rachat ouvert (également connu sous le nom de mise en pension à la demande) fonctionne de la même manière qu'une mise en pension à terme, sauf que le concessionnaire et la contrepartie acceptent la transaction sans fixant la date d'échéance. Au contraire, la transaction peut être résiliée par l'une ou l'autre des parties en donnant un préavis à l'autre partie avant une date limite quotidienne convenue. Si un dépôt ouvert n'est pas résilié, il est automatiquement reconduit chaque jour. Les intérêts sont payés mensuellement et le taux d'intérêt est révisé périodiquement d'un commun accord. Le taux d'intérêt sur une pension ouverte est généralement proche du taux des fonds fédéraux. Une mise en pension ouverte est utilisée pour investir des liquidités ou financer des actifs lorsque les parties ne savent pas combien de temps elles auront besoin pour le faire. Mais presque tous les accords ouverts se concluent en un ou deux ans.
Les pensions avec des échéances plus longues sont généralement considérées comme présentant un risque plus élevé. Pendant une durée plus longue, davantage de facteurs peuvent affecter la solvabilité du racheteur, et les fluctuations des taux d'intérêt sont plus susceptibles d'avoir un impact sur la valeur de l'actif racheté.
C'est semblable aux facteurs qui influent sur les taux d'intérêt des obligations. Dans des conditions normales du marché du crédit, une obligation à durée plus longue rapporte des intérêts plus élevés. Les achats d'obligations à long terme sont des paris que les taux d'intérêt n'augmenteront pas de manière substantielle pendant la durée de vie de l'obligation. Sur une durée plus longue, il est plus probable qu'un événement extrême se produise, poussant les taux d'intérêt au-dessus des fourchettes prévues. S'il y a une période de forte inflation, les intérêts payés sur les obligations précédant cette période auront une valeur moindre en termes réels.
Ce même principe s'applique aux mises en pension. Plus la durée de la mise en pension est longue, plus il est probable que la valeur des titres en garantie fluctuera avant le rachat et que les activités commerciales affecteront la capacité du racheteur à remplir le contrat. En fait, le risque de crédit de contrepartie est le principal risque lié aux repos. Comme pour tout prêt, le créancier supporte le risque que le débiteur ne soit pas en mesure de rembourser le principal. Les pensions fonctionnent comme une dette garantie, ce qui réduit le risque total. Et comme le prix du repo dépasse la valeur de la garantie, ces accords restent mutuellement avantageux pour les acheteurs et les vendeurs.
Il existe trois principaux types de contrats de rachat.
Comme dans de nombreux autres coins du monde financier, les accords de rachat impliquent une terminologie que l'on ne trouve pas couramment ailleurs. L'un des termes les plus courants dans l'espace de dépôt est la « jambe ». Il existe différents types de jambes :par exemple, la partie de l'opération de mise en pension dans laquelle le titre est initialement vendu est parfois appelée la « jambe de départ », tandis que le rachat qui suit est la « jambe de clôture ». les termes sont également parfois échangés pour «jambe proche» et «jambe éloignée», respectivement. Dans la phase proche d'une opération de mise en pension, le titre est vendu. Dans la jambe éloignée, il est racheté.
Lorsque les banques centrales gouvernementales rachètent des titres à des banques privées, elles le font à un taux réduit, appelé taux repo. Comme les taux préférentiels, les taux repo sont fixés par les banques centrales. Le système de taux repo permet aux gouvernements de contrôler la masse monétaire au sein des économies en augmentant ou en diminuant les fonds disponibles. Une baisse des taux repo encourage les banques à revendre des titres au gouvernement en échange d'espèces. Cela augmente la masse monétaire disponible pour l'économie générale. Inversement, en augmentant les taux repo, les banques centrales peuvent effectivement diminuer la masse monétaire en décourageant les banques de revendre ces titres.
Afin de déterminer les véritables coûts et avantages d'un accord de rachat, un acheteur ou un vendeur intéressé à participer à la transaction doit considérer trois calculs différents :
1) Espèces versées lors de la vente initiale du titre
2) Espèces à verser lors du rachat du titre
3) Taux d'intérêt implicite
Les espèces versées lors de la vente initiale de titres et les espèces versées lors du rachat dépendront de la valeur et du type de titres impliqués dans le repo. Dans le cas d'une obligation, par exemple, ces deux valeurs devront prendre en considération le prix propre et la valeur des intérêts courus pour l'obligation.
Un calcul crucial dans tout accord de mise en pension est le taux d'intérêt implicite. Si le taux d'intérêt n'est pas favorable, un accord de mise en pension peut ne pas être le moyen le plus efficace d'accéder à des liquidités à court terme. Une formule qui peut être utilisée pour calculer le taux d'intérêt réel est ci-dessous :
Taux d'intérêt =[(valeur future/valeur actuelle) - 1] x année/nombre de jours entre les jambes consécutives
Une fois le taux d'intérêt réel calculé, une comparaison du taux avec ceux des autres types de financement permettra de savoir si le rachat est une bonne affaire ou non. En règle générale, en tant que forme de prêt sécurisée, les accords de rachat offrent de meilleures conditions que les accords de prêt en espèces du marché monétaire. Du point de vue d'un participant au reverse repo, l'accord peut également générer des revenus supplémentaires sur les réserves de trésorerie excédentaires.
Les accords de rachat sont généralement considérés comme des instruments atténuant le risque de crédit. Le plus grand risque d'une mise en pension est que le vendeur ne respecte pas sa part de l'accord en ne rachetant pas les titres qu'il a vendus à la date d'échéance. Dans ces situations, l'acheteur du titre peut alors liquider le titre afin de tenter de récupérer l'argent qu'il a versé initialement. La raison pour laquelle cela constitue un risque inhérent, cependant, est que la valeur du titre peut avoir diminué depuis la vente initiale, et cela peut donc ne laisser à l'acheteur d'autre choix que de détenir le titre qu'il n'a jamais eu l'intention de conserver à long terme ou de le vendre à perte. D'autre part, il y a aussi un risque pour l'emprunteur dans cette transaction; si la valeur de la garantie dépasse les conditions convenues, le créancier ne peut pas revendre la garantie.
Il existe des mécanismes intégrés dans l'espace de l'accord de rachat pour aider à atténuer ce risque. Par exemple, de nombreux repos sont sur-garantis. Dans de nombreux cas, si la valeur du collatéral baisse, un appel de marge peut prendre effet pour demander à l'emprunteur de modifier les titres offerts. Dans les situations où il semble probable que la valeur de la garantie puisse augmenter et que le créancier ne puisse pas la revendre à l'emprunteur, la sous-garantie peut être utilisée pour atténuer le risque.
En règle générale, le risque de crédit pour les accords de rachat dépend de nombreux facteurs, notamment les conditions de la transaction, la liquidité du titre, les spécificités des contreparties impliquées, et bien plus encore.
À la suite de la crise financière de 2008, les investisseurs se sont concentrés sur un type particulier de repo connu sous le nom de repo 105. Il y avait des spéculations selon lesquelles ces pensions avaient joué un rôle dans les tentatives de Lehman Brothers de cacher sa santé financière déclinante menant à la crise. Dans les années qui ont immédiatement suivi la crise, le marché des pensions aux États-Unis et à l'étranger s'est considérablement contracté. Cependant, ces dernières années, il s'est redressé et a continué de croître.
La crise a révélé des problèmes sur le marché des pensions en général. Depuis lors, la Fed est intervenue pour analyser et atténuer le risque systémique. La Fed a identifié au moins trois sujets de préoccupation :
1) La dépendance du marché du repo tripartite à l'égard du crédit intrajournalier fourni par les banques de compensation
2) Un manque de plans efficaces pour aider à liquider la garantie en cas de défaillance d'un concessionnaire
3) Une pénurie de pratiques viables de gestion des risques
À partir de la fin de 2008, la Fed et d'autres régulateurs ont établi de nouvelles règles pour répondre à ces préoccupations et à d'autres. Parmi les effets de ces réglementations figurait une pression accrue sur les banques pour qu'elles conservent leurs actifs les plus sûrs, tels que les bons du Trésor. Elles sont incitées à ne pas les prêter par le biais d'accords de mise en pension. Selon Bloomberg, l'impact de la réglementation a été significatif :jusqu'à la fin de 2008, la valeur estimée des titres mondiaux prêtés de cette manière s'élevait à près de 4 000 milliards de dollars. Depuis lors, cependant, le chiffre s'est rapproché de 2 000 milliards de dollars. En outre, la Fed a de plus en plus conclu des accords de rachat (ou de prise en pension) afin de compenser les fluctuations temporaires des réserves bancaires.
Néanmoins, malgré les changements réglementaires au cours de la dernière décennie, il subsiste des risques systémiques pour l'espace des pensions. La Fed continue de s'inquiéter d'un défaut d'un important courtier en pension qui pourrait inspirer une vente de feu parmi les fonds monétaires, ce qui pourrait alors avoir un impact négatif sur le marché au sens large. L'avenir de l'espace de mise en pension peut impliquer une réglementation continue pour limiter les actions de ces opérateurs, ou il peut même éventuellement impliquer une évolution vers un système central de chambre de compensation. Pour le moment, cependant, les accords de rachat restent un moyen important de faciliter les emprunts à court terme.
