Un accord de rachat, ou repo, est une forme d'emprunt à court terme utilisée par les courtiers en titres d'État. Le courtier vend des titres d'État à des investisseurs, généralement au jour le jour, et s'engage à les racheter le lendemain à un prix légèrement supérieur. Cette différence de prix représente le taux d'intérêt implicite journalier. Les repos servent principalement à lever des capitaux à court terme et constituent un outil clé des opérations d'open market des banques centrales.
Pour la partie vendant le titre et s'engageant à le racheter, il s'agit d'une mise en pension ; pour l'acheteur qui accepte de revendre ultérieurement, c'est un accord de prise en pension.
Les accords de rachat sont considérés comme des placements sûrs, car le titre sert de garantie – souvent des obligations du Trésor américain. Classés comme instruments du marché monétaire, ils fonctionnent comme des prêts à court terme adossés à une garantie et portant intérêt. L'acheteur prête à court terme, le vendeur emprunte, avec les titres en garantie. Cela répond aux besoins de financement sécurisé et de liquidité des deux parties.
Les repos interviennent entre diverses parties : la Réserve fédérale les utilise pour réguler la masse monétaire et les réserves bancaires ; les investisseurs particuliers financent des achats de titres. Strictement à court terme, leur durée est appelée taux, terme ou ténor.
Malgré leur ressemblance avec les prêts garantis, les repos sont de véritables ventes avec rachat. Fiscalement et comptablement, ils sont traités comme des prêts. En cas de faillite, l'investisseur peut généralement vendre la garantie, contrairement aux prêts garantis où une suspension automatique s'applique.
La distinction principale entre un repo à terme et un repo ouvert porte sur la durée entre vente et rachat.
Les repos à terme fixent une échéance (souvent jour ou semaine). Le vendeur rachète à un prix plus élevé, l'acheteur perçoit l'intérêt via cette différence. Utilisés quand la durée est connue.
Les repos ouverts (ou on-demand) n'ont pas de date fixe ; résiliables avec préavis. Ils roulent automatiquement, intérêts payés mensuellement, taux révisé périodiquement – proche du taux des fonds fédéraux. Idéaux pour des durées incertaines, mais concluent souvent en 1-2 ans.
Plus le ténor est long, plus le risque augmente : solvabilité du racheteur et fluctuations des taux impactent la valeur de la garantie. Similaire aux obligations, où les durées longues offrent des taux plus élevés mais plus de risques (inflation, etc.). Le risque principal reste le crédit de contrepartie, atténué par la garantie.
Trois types principaux :
Terminologie spécifique : jambe proche (vente initiale), jambe éloignée (rachat).
Les banques centrales fixent le taux repo pour contrôler la masse monétaire. Baisse = injection de liquidités ; hausse = resserrement.
Pour évaluer un repo : cash initial, cash au rachat, taux implicite = [(valeur future / actuelle) - 1] × (360 / jours).
Risque principal : défaut du vendeur. L'acheteur liquide la garantie, mais valeur peut baisser. Mécanismes : sur-garantie, appels de marge. Risque dépend de liquidité, contreparties, etc.
Post-2008, focus sur repo 105 (Lehman). Marché a contracté puis rebondi. Fed identifie risques : crédit intrajournalier, liquidation, gestion des risques. Nouvelles règles, interventions Fed pour stabiliser.
Malgré régulations, risques systémiques persistent. Les repos restent essentiels pour le financement court terme.
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