La valeur terminale (TV) est la valeur d'un actif, d'une entreprise ou d'un projet au-delà de la période de prévision au cours de laquelle les flux de trésorerie futurs peuvent être estimés. La valeur terminale suppose qu'une entreprise se développera à un taux de croissance défini pour toujours après la période de prévision. La valeur terminale comprend souvent un pourcentage important de la valeur totale évaluée.
Les prévisions deviennent plus floues à mesure que l'horizon temporel s'allonge. Cela est également vrai en finance, en particulier lorsqu'il s'agit d'estimer les flux de trésorerie d'une entreprise à long terme. Dans le même temps, les entreprises doivent être valorisées. Pour "résoudre" ce problème, les analystes utilisent des modèles financiers, tels que les flux de trésorerie actualisés (DCF), ainsi que certaines hypothèses pour dériver la valeur totale d'une entreprise ou d'un projet.
L'actualisation des flux de trésorerie (DCF) est une méthode populaire utilisée dans les études de faisabilité, les acquisitions d'entreprises et l'évaluation boursière. Cette méthode est basée sur la théorie selon laquelle la valeur d'un actif est égale à tous les flux de trésorerie futurs dérivés de cet actif. Ces flux de trésorerie doivent être actualisés à la valeur actuelle à un taux d'actualisation représentant le coût du capital, tel que le taux d'intérêt.
Le DCF a deux composantes principales :la période de prévision et la valeur terminale. La période de prévision est généralement d'environ cinq ans. Tout ce qui est plus long que cela et la précision des projections en souffre. C'est là que le calcul de la valeur terminale devient important.
Il existe deux méthodes couramment utilisées pour calculer la valeur terminale :la croissance perpétuelle (Gordon Growth Model) et le multiple de sortie. Le premier suppose qu'une entreprise continuera à générer des flux de trésorerie à un taux constant pour toujours, tandis que le second suppose qu'une entreprise sera vendue pour un multiple d'une certaine mesure du marché. Les professionnels de l'investissement préfèrent l'approche des sorties multiples tandis que les universitaires préfèrent le modèle de croissance perpétuelle.
Le modèle de croissance de Gordon porte le nom de Myron Gordon, économiste à l'Université de Toronto, qui a élaboré la formule de base à la fin des années 1950.
L'actualisation est nécessaire car la valeur temporelle de l'argent crée un écart entre les valeurs actuelles et futures d'une somme d'argent donnée. Dans l'évaluation des entreprises, les flux de trésorerie disponibles ou les dividendes peuvent être prévus pour une période de temps discrète, mais la performance des préoccupations en cours devient plus difficile à estimer à mesure que les projections s'étendent plus loin dans le futur. De plus, il est difficile de déterminer le moment précis auquel une entreprise peut cesser ses activités.
Pour surmonter ces limitations, les investisseurs peuvent supposer que les flux de trésorerie augmenteront à un rythme stable pour toujours, à partir d'un certain point dans le futur. Cela représente la valeur terminale.
La valeur terminale est calculée en divisant la dernière prévision de trésorerie par la différence entre le taux d'actualisation et le taux de croissance terminal. Le calcul de la valeur terminale estime la valeur de l'entreprise après la période de prévision.
La formule pour calculer la valeur terminale est :
[FCF x (1 + g)] / (d – g)
Où :
Le taux de croissance terminal est le taux constant auquel une entreprise devrait croître pour toujours. Ce taux de croissance commence à la fin de la dernière période de flux de trésorerie prévue dans un modèle de flux de trésorerie actualisés et se poursuit à perpétuité. Un taux de croissance terminal est généralement conforme au taux d'inflation à long terme, mais pas supérieur au taux de croissance historique du produit intérieur brut (PIB).
Si les investisseurs supposent une fenêtre d'opérations finie, il n'est pas nécessaire d'utiliser le modèle de croissance à l'infini. Au lieu de cela, la valeur terminale doit refléter la valeur nette de réalisation des actifs d'une entreprise à ce moment-là. Cela implique souvent que les capitaux propres seront acquis par une entreprise plus grande, et la valeur des acquisitions est souvent calculée avec des multiples de sortie.
Les multiples de sortie estiment un prix équitable en multipliant les statistiques financières, telles que les ventes, les bénéfices ou les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) par un facteur commun à des entreprises similaires récemment acquises. La formule de la valeur terminale utilisant la méthode des multiples de sortie est la mesure la plus récente (c'est-à-dire les ventes, l'EBITDA, etc.) multipliée par le multiple décidé (généralement une moyenne des multiples de sortie récents pour d'autres transactions). Les banques d'investissement utilisent souvent cette méthode d'évaluation, mais certains détracteurs hésitent à utiliser simultanément des techniques d'évaluation intrinsèque et relative.
La plupart des entreprises ne présument pas qu'elles cesseront leurs activités après quelques années. Ils s'attendent à ce que les affaires continuent pour toujours (ou du moins très longtemps). La valeur terminale est une tentative d'anticiper la valeur future d'une entreprise et de l'appliquer aux prix actuels par le biais d'une remise.
Il existe plusieurs formules de valeur terminale. Comme l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), la plupart des formules de valeur terminale projettent les flux de trésorerie futurs pour renvoyer la valeur actuelle d'un actif futur. Le modèle de la valeur de liquidation (ou méthode de sortie) nécessite de déterminer la capacité de gain de l'actif avec un taux d'actualisation approprié, puis de l'ajuster en fonction de la valeur estimée de l'encours de la dette.
Le modèle de croissance stable (perpétuité) ne suppose pas que l'entreprise sera liquidée après l'année terminale. Au lieu de cela, il suppose que les flux de trésorerie sont réinvestis et que l'entreprise peut croître à un rythme constant à perpétuité. L'approche des multiples utilise le chiffre d'affaires approximatif d'une entreprise au cours de la dernière année d'un modèle de flux de trésorerie actualisé, puis utilise un multiple de ce chiffre pour arriver à la valeur terminale sans autre actualisation appliquée.
Dans l'analyse DCF, ni le modèle de croissance à l'infini ni l'approche des multiples de sortie ne sont susceptibles de fournir une estimation parfaitement précise de la valeur terminale. Le choix de la méthode de calcul de la valeur terminale à utiliser dépend en partie du fait qu'un investisseur souhaite obtenir une estimation relativement plus optimiste ou une estimation relativement plus prudente.
De manière générale, l'utilisation du modèle de croissance à l'infini pour estimer la valeur terminale donne une valeur plus élevée. Les investisseurs peuvent bénéficier de l'utilisation des deux calculs de la valeur terminale, puis de l'utilisation d'une moyenne des deux valeurs obtenues pour une estimation finale de la VAN.
Une valeur terminale négative serait estimée si le coût du capital futur dépassait le taux de croissance supposé. En pratique, cependant, les valorisations terminales négatives ne peuvent pas exister très longtemps. La valeur des capitaux propres d'une entreprise ne peut, de manière réaliste, tomber à zéro qu'au minimum, et tout passif restant serait réglé dans le cadre d'une procédure de faillite. Chaque fois qu'un investisseur rencontre une entreprise avec des bénéfices nets négatifs par rapport à son coût du capital, il est probablement préférable de s'appuyer sur d'autres outils fondamentaux en dehors de l'évaluation finale.
