Le ratio Q, ou Q de Tobin, mesure la valeur marchande d'une entreprise par rapport au coût de remplacement de ses actifs. L'équilibre se situe lorsque ces deux valeurs sont égales. À son niveau fondamental, ce ratio exprime la relation entre la capitalisation boursière et la valeur intrinsèque, permettant d'estimer si une entreprise ou un marché est surévalué ou sous-évalué.
Q de Tobin =
Valeur marchande totale de l'entreprise
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Valeur totale des actifs de l'entreprise
Le ratio Q est calculé en divisant la valeur marchande de l'entreprise par la valeur de remplacement de ses actifs. Comme cette dernière est souvent difficile à estimer, les analystes utilisent fréquemment cette variante :
Q de Tobin =
(Valeur marchande des capitaux propres + Valeur marchande des passifs)
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(Valeur comptable des capitaux propres + Valeur comptable des passifs)
En supposant souvent que la valeur marchande des passifs équivaut à leur valeur comptable, la formule simplifiée devient :
Q de Tobin =
Valeur marchande des actions
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Valeur comptable des capitaux propres
Popularisé par James Tobin de l'Université Yale, ce ratio repose sur l'hypothèse que la valeur marchande agrégée des entreprises cotées devrait approximer leur coût de remplacement. Proposé initialement par Nicholas Kaldor en 1966, il est parfois appelé "v de Kaldor".
Un Q inférieur à 1 indique que le coût de remplacement dépasse la valeur boursière, signalant une sous-évaluation. À l'inverse, un Q supérieur à 1 suggère une surévaluation.
Appliqué à un marché entier :
Ratio Q (marché) =
Capitalisation boursière totale
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Valeur de remplacement totale
Un ratio >1 théoriquement indique une surévaluation ; <1, une sous-évaluation. Historiquement, le Q américain n'a pas toujours été à 1 : avant 1995 (données depuis 1945), il était souvent inférieur ; pic à 2,15 en 2000, 0,66 en 2009, 2,12 en 2020 Q2.
La valeur de remplacement est le coût actuel pour acquérir un actif équivalent. Facile pour des biens standardisés (ex. : disque dur à 50 $ aujourd'hui vs 500 $ autrefois), elle est plus complexe pour des actifs uniques comme un logiciel sur mesure, des machines spécialisées ou le goodwill. Cela limite la fiabilité du Q pour les entreprises individuelles.
Pour une entreprise avec 35 millions $ d'actifs et 10 millions d'actions à 4 $ (capitalisation : 40 millions $) :
Ratio Q = 40 000 000 $ / 35 000 000 $ = 1,14
Supérieur à 1, l'entreprise est surévaluée, potentiellement un signal de vente. Un Q <1 attire les acquéreurs ; un Q >1 incite à la concurrence, ajustant les valorisations.
Toujours utilisé, le Q est critiqué : les fondamentaux (taux de profit) prédisent mieux les investissements. Doug Henwood note dans Wall Street qu'il ne prévoit pas toujours les résultats. Les données de Tobin (1960-1974) étaient favorables, mais pas sur d'autres périodes.
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