Un écart de rendement est la différence entre les rendements de différents titres de créance de différentes échéances, notations de crédit, émetteurs ou niveaux de risque, calculée en déduisant le rendement d'un instrument de l'autre. Cette différence est le plus souvent exprimée en points de base (bps) ou points de pourcentage.
Les écarts de rendement sont généralement cités en termes d'un rendement par rapport à celui des bons du Trésor américain, où il est appelé l'écart de crédit. Par exemple, si le bon du Trésor à cinq ans est à 5 % et le bon du Trésor à 30 ans est à 6 %, l'écart de rendement entre les deux instruments de dette est de 1 %. Si l'obligation à 30 ans se négocie à 6 %, alors sur la base de l'écart de rendement historique, l'obligation à cinq ans devrait se négocier à environ 1 %, ce qui la rend très attrayante à son rendement actuel de 5 %.
L'écart de rendement est une mesure clé que les investisseurs obligataires utilisent pour évaluer le niveau de dépenses d'une obligation ou d'un groupe d'obligations. Par exemple, si une obligation rapporte 7 % et une autre 4 %, l'écart est de 3 points de pourcentage ou 300 points de base. Les obligations autres que du Trésor sont généralement évaluées sur la base de la différence entre leur rendement et le rendement d'une obligation du Trésor d'échéance comparable.
Un écart de crédit obligataire reflète la différence de rendement entre un bon du Trésor et une obligation d'entreprise de même échéance. La dette émise par le Trésor américain est utilisée comme référence dans le secteur financier en raison de son statut sans risque soutenu par la pleine confiance et le crédit du gouvernement américain. Les obligations du Trésor américain (émises par le gouvernement) sont considérées comme ce qui se rapproche le plus d'un investissement sans risque, car la probabilité de défaut est presque inexistante. Les investisseurs ont la plus grande confiance dans leur remboursement.
En règle générale, plus le risque d'une obligation ou d'une classe d'actifs est élevé, plus son écart de rendement est élevé. Lorsqu'un investissement est considéré comme à faible risque, les investisseurs n'ont pas besoin d'un rendement important pour immobiliser leurs liquidités. Cependant, si un investissement est considéré comme présentant un risque plus élevé, les investisseurs exigent une compensation adéquate par le biais d'un écart de rendement plus élevé en échange du risque de baisse de leur capital.
Par exemple, une obligation émise par une grande entreprise en bonne santé financière se négocie généralement à un écart relativement faible par rapport aux bons du Trésor américain. En revanche, une obligation émise par une petite entreprise dont la solidité financière est plus faible se négocie généralement à un écart plus élevé par rapport aux bons du Trésor. Pour cette raison, les obligations des marchés émergents et des marchés développés, ainsi que des titres similaires avec des échéances différentes, se négocient généralement à des rendements très différents.
Étant donné que les rendements obligataires changent souvent, les écarts de rendement le sont également. La direction de l'écart peut augmenter ou s'élargir, ce qui signifie que la différence de rendement entre les deux obligations augmente et qu'un secteur se comporte mieux qu'un autre. Lorsque les spreads se resserrent, l'écart de rendement diminue et un secteur s'en sort moins bien qu'un autre. Par exemple, le rendement d'un indice obligataire à haut rendement passe de 7 % à 7,5 %. Dans le même temps, le rendement du Trésor à 10 ans reste à 2 %. L'écart est passé de 500 points de base à 550 points de base, ce qui indique que les obligations à rendement élevé ont sous-performé les bons du Trésor au cours de cette période.
Par rapport à la tendance historique, les écarts de rendement entre les bons du Trésor de différentes échéances peuvent indiquer comment les investisseurs perçoivent les conditions économiques. L'élargissement des écarts conduit généralement à une courbe de rendement positive, indiquant des conditions économiques stables à l'avenir. Inversement, lorsque les spreads se contractent, une détérioration des conditions économiques peut se produire, entraînant un aplatissement de la courbe des taux.
Un spread à volatilité nulle (Z-spread) mesure le spread réalisé par l'investisseur sur l'ensemble de la courbe des taux au comptant du Trésor, en supposant que l'obligation serait détenue jusqu'à l'échéance. Cette méthode peut prendre du temps, car elle nécessite de nombreux calculs basés sur des essais et des erreurs. Vous commenceriez essentiellement par essayer un chiffre de spread et exécuteriez les calculs pour voir si la valeur actuelle des flux de trésorerie est égale au prix de l'obligation. Sinon, vous devez recommencer et continuer d'essayer jusqu'à ce que les deux valeurs soient égales.
L'écart des obligations à haut rendement est la différence en pourcentage des rendements actuels de diverses catégories d'obligations à haut rendement par rapport aux obligations de sociétés de qualité supérieure (par exemple, notées AAA), aux bons du Trésor ou à une autre mesure obligataire de référence. Les spreads des obligations à haut rendement qui sont plus larges que la moyenne historique suggèrent un risque de crédit et de défaut plus élevé pour les obligations de pacotille.
Un écart ajusté en fonction des options (OAS) convertit la différence entre le juste prix et le prix du marché, exprimé en valeur en dollars, et convertit cette valeur en une mesure de rendement. La volatilité des taux d'intérêt joue un rôle essentiel dans la formule de la SV. L'option intégrée au titre peut avoir un impact sur les flux de trésorerie, ce qui doit être pris en compte lors du calcul de la valeur du titre.
